Un ajuste de valor X ( XVA , xVA ) es un término colectivo que se refiere a una serie de diferentes "ajustes de valoración" que los bancos deben realizar al evaluar el valor de los contratos de derivados que han celebrado. [1] [2] El propósito de estos es doble: principalmente para cubrir posibles pérdidas debido a la falta de pago de otras partes de los montos adeudados en los contratos de derivados ; sino también para determinar (y cubrir) el monto de capital requerido bajo las reglas de adecuación de capital bancario . XVA ha llevado a la creación de escritorios especializados en muchas instituciones bancarias para administrar las exposiciones a XVA. [3]
Contexto
Históricamente, [4] [5] [6] [7] La fijación de precios de derivados ( OTC ) se ha basado en el marco de fijación de precios neutral al riesgo de Black-Scholes, que asume que el financiamiento está disponible a la tasa libre de riesgo y que los operadores pueden replicar perfectamente los derivados para para cubrir completamente. [8] Esto, a su vez, supone que los derivados pueden negociarse sin asumir riesgo crediticio. Durante la crisis financiera de 2008, muchas instituciones financieras quebraron, dejando a sus contrapartes con reclamaciones sobre contratos de derivados que se pagaron solo en parte. Por tanto , el riesgo de crédito de la contraparte también debe tenerse en cuenta en la valoración de los derivados, [9] y el valor neutral al riesgo se ajusta en consecuencia.
Ajustes de valoración
Cuando la exposición de un derivado está garantizada , el "valor razonable" se calcula como antes, pero utilizando la curva de intercambio de índice de un día para otro (OIS) para el descuento. El OIS se elige aquí porque refleja la tasa de los préstamos garantizados a un día entre bancos y, por lo tanto, se considera un buen indicador de los mercados crediticios interbancarios. Cuando la exposición no está garantizada , se resta un ajuste de valoración crediticia , o CVA , de este valor; [4] Este es el valor de expectativa neutral al riesgo descontado de la pérdida esperada debido a que la contraparte no paga de acuerdo con los términos contractuales. Por lo general, esto se calcula en un marco de simulación . [10]
Tenga en cuenta que cuando las transacciones se rigen por un acuerdo marco que incluye la compensación de las exposiciones contractuales, entonces la pérdida esperada de un incumplimiento depende de la exposición neta de toda la cartera de operaciones de derivados pendientes según el acuerdo en lugar de calcularse sobre una transacción. por transacción. El CVA (y xVA) aplicado a una nueva transacción debe ser el efecto incremental de la nueva transacción en el CVA de la cartera. [10]
Si bien el CVA refleja el valor de mercado del riesgo crediticio de la contraparte , se pueden agregar ajustes de valoración adicionales para débito, costo de financiamiento, capital regulatorio y margen . [11] [12] Al igual que con el CVA, estos resultados se modelan mediante simulación como una función de la expectativa neutral al riesgo de (a) los valores del instrumento subyacente y los valores de mercado relevantes, y (b) la solvencia de la contraparte. . Tenga en cuenta que los distintos XVA requieren una agregación cuidadosa y correcta para evitar la doble contabilización . [5]
Estos ajustes incluyen: [13]
- DVA , Ajuste de valoración de débito: análogo al CVA, el ajuste (incremento) al precio de un derivado debido al riesgo de incumplimiento de la propia institución. Si el riesgo de incumplimiento de ambas contrapartes se tiene debidamente en cuenta en el cálculo de CVA / DVA, el CVA / DVA calculado por una contraparte es igual al DVA / CVA calculado por la otra contraparte, es decir, el precio de la operación es único y simétrico. .
- FVA , ajuste de valoración de fondos, debido a las implicaciones de financiación de una operación que no está bajo el Anexo de apoyo crediticio (CSA), o está bajo un CSA parcial; esencialmente el costo o beneficio de financiamiento debido a la diferencia entre la tasa de financiamiento de la tesorería del banco y la tasa de garantía (margen de variación) pagada por una cámara de compensación .
- MVA , ajuste de valoración de margen, se refiere a los costos de financiamiento del margen inicial específico para transacciones compensadas de forma centralizada . Puede calcularse de acuerdo con las reglas globales para las reglas de derivados compensados de forma no centralizada. [14]
- KVA , el Ajuste por Valoración del capital regulatorio que debe mantener la Institución frente a la exposición a lo largo de la vida del contrato (últimamente aplicando SA-CCR ).
A veces también se realizan otros ajustes, incluido TVA, para impuestos, y RVA, para reemplazar el derivado en la rebaja . [11] FVA puede descomponerse en FCA para cuentas por cobrar y FBA para cuentas por pagar, donde FCA se debe a préstamos autofinanciados distribuidos sobre Libor y FBA debido a préstamos autofinanciados. De manera relacionada, LVA representa el ajuste de liquidez específico , mientras que CollVA es el valor de la opcionalidad implícita en un CSA para depositar colateral en diferentes monedas. CRA, el ajuste de la tasa de garantía, refleja el valor presente del exceso esperado de interés neto pagado sobre la garantía en efectivo sobre el interés neto que se pagaría si la tasa de interés fuera igual a la tasa libre de riesgo. Como se mencionó, los distintos XVA requieren una agregación cuidadosa y correcta para evitar el doble conteo.
Para una discusión sobre el impacto de xVA en los balances generales de los bancos , el rendimiento sobre el capital y la política de dividendos , consulte: [7]
Referencias
- ^ "Ajuste del valor X" . Asociación de Tesoreros Corporativos .
- ^ "Ajustes de valoración y su impacto en el sector bancario" (PDF) . PricewaterhouseCoopers . Diciembre de 2015.
- ^ Butcher, Sarah (20 de junio de 2014). "Los comerciantes de CVA quedaron varados cuando XVA se convierte en un nuevo acroynm grande" . eFinancialCareers .
- ^ a b Precios de derivados después de la crisis de 2007-2008: cómo la crisis cambió el enfoque de precios , Didier Kouokap Youmbi, Banco de Inglaterra - Autoridad de regulación prudencial
- ^ a b XVA: financiación, crédito, débito y capital en la fijación de precios . Massimo Morini, Banca IMI
- ^ Valoración no lineal y XVA bajo riesgo crediticio, márgenes colaterales y costes de financiación . Prof. Damiano Brigo, Univ. Catholique de Louvain
- ↑ a b Claudio Albanese, Simone Caenazzo y Stephane Crepey (2016). Ajuste de valoración de capital y ajuste de valoración de financiación . Revista Risk , mayo de 2016.
- ^ Ver ecuación de Black-Scholes § Derivación ; Precios racionales § La cartera de replicación
- ^ Kjølhede, cristiano; Bech, Anders. "Precios posteriores a la crisis de los intercambios con xVA" (PDF) . Universidad de Aarhus .
- ^ a b John Hull (3 de mayo de 2016). "Ajustes de valoración 1" . fincad.com .
- ^ a b XVA y Colateral: fijación de precios y gestión de nuevos riesgos de liquidez . Andrew Green
- ^ XVA: Acerca de CVA, DVA, FVA y otros ajustes del mercado , Documento de debate: Louis Bachelier Finance y Labex de crecimiento sostenible. Stephane Crepey
- ^ "Definición de XVA: el rompecabezas de la rentabilidad" . www.numerix.com .
- ^ "Requisitos de margen para derivados compensados de forma no centralizada" . www.bis.org. 18 de marzo de 2015. Cite journal requiere
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( ayuda )
Bibliografía
- Andrew Green (2015). XVA: Ajustes de valoración de crédito, fondeo y capital . Wiley . ISBN 978-1-118-55678-8.
- Jon Gregory (2015). El desafío xVA: riesgo crediticio de contraparte, financiación, garantía y capital (3ª ed.). Wiley. ISBN 978-1-119-10941-9.
- Chris Kenyon y Andrew Green (Eds) (2016). Hitos en XVA: desde el riesgo de contraparte hasta los costos de financiamiento y el capital . Libros de riesgo . ISBN 978-1782722557.CS1 maint: texto adicional: lista de autores ( enlace )
- Roland Lichters, Roland Stamm y Donal Gallagher (2015). Precios de derivados modernos y análisis de exposición crediticia: teoría y práctica de precios de CSA y XVA, simulación de exposición y backtesting . Palgrave Macmillan. ISBN 978-1137494832.
- Dongsheng Lu (2015). El XVA de los derivados financieros: explicación de CVA, DVA y FVA . Palgrave Macmillan . ISBN 978-1137435835.
- Ignacio Ruiz (2015). Escritorios XVA: una nueva era para la gestión de riesgos . Palgrave Macmillan Reino Unido. ISBN 978-1-137-44819-4.
- Antoine Savine y Jesper Andreasen (2021). Finanzas Computacionales Modernas: Scripting para Derivados y XVA . Wiley. ISBN 978-1119540786.
- Donald J. Smith (2017). Valoración en un mundo de CVA, DVA y FVA: un tutorial sobre valores de deuda y derivados de tipos de interés . World Scientific . ISBN 978-9813222748.
- Alexander Sokol (2014). Simulación de cartera a largo plazo: para XVA, límites, liquidez y capital regulatorio . Libros de riesgo . ISBN 978-1782720959.
- Osamu Tsuchiya (2019). Un enfoque práctico de XVA . World Scientific . ISBN 978-9813272750.