La innovación financiera es el acto de crear nuevos instrumentos financieros , así como nuevas tecnologías , instituciones y mercados financieros . Las innovaciones financieras recientes incluyen fondos de cobertura , capital privado , derivados climáticos , productos estructurados minoristas , fondos negociables en bolsa , family offices multifamiliares y bonos islámicos ( Sukuk ). El sistema bancario en la sombra ha generado una serie de innovaciones financieras que incluyen productos de valores respaldados por hipotecas y obligaciones de deuda garantizadas (CDO).[1]
Hay 3 categorías de innovación: institucional, producto y proceso. Las innovaciones institucionales se relacionan con la creación de nuevos tipos de empresas financieras, como empresas especializadas en tarjetas de crédito como Capital One , plataformas de comercio electrónico como Charles Schwab Corporation y bancos directos . La innovación de productos se relaciona con nuevos productos como derivados , titulización e hipotecas en moneda extranjera . Las innovaciones de procesos se relacionan con nuevas formas de hacer negocios financieros, incluida la banca en línea y la banca telefónica . [1]
Fondo
La teoría económica tiene mucho que decir sobre qué tipos de valores deberían existir y por qué algunos pueden no existir (por qué algunos mercados deberían estar " incompletos ") pero poco sobre por qué deberían existir nuevos tipos de valores.
Una interpretación del teorema de Modigliani-Miller es que los impuestos y la regulación son las únicas razones para que los inversores se preocupen por los tipos de empresas de valores que emiten, ya sea deuda, acciones u otra cosa. El teorema establece que la estructura de los pasivos de una empresa no debería influir en su patrimonio neto (impuestos ausentes). Los valores pueden negociarse a diferentes precios dependiendo de su composición, pero en última instancia deben sumar el mismo valor.
Además, debería haber poca demanda de tipos específicos de valores. El modelo de fijación de precios de los activos de capital , desarrollado por primera vez por Jack L. Treynor y William F. Sharpe , sugiere que los inversores deberían diversificarse completamente y sus carteras deberían ser una mezcla del "mercado" y una inversión libre de riesgo. Los inversores con diferentes objetivos de riesgo / rendimiento pueden utilizar el apalancamiento para aumentar la relación entre el rendimiento del mercado y el rendimiento libre de riesgo en sus carteras. Sin embargo, Richard Roll argumentó que este modelo era incorrecto, porque los inversores no pueden invertir en todo el mercado . Esto implica que debe haber demanda de instrumentos que abran nuevos tipos de oportunidades de inversión (ya que esto acerca a los inversionistas a poder comprar el mercado completo), pero no de instrumentos que simplemente reempaqueten los riesgos existentes (dado que los inversionistas ya tienen tanta exposición a esos riesgos en su cartera).
Si el mundo existiera como postula el modelo Arrow-Debreu , entonces no habría necesidad de innovación financiera. El modelo asume que los inversionistas pueden comprar valores que se amorticen si y solo si ocurre un cierto estado del mundo. Luego, los inversores pueden combinar estos valores para crear carteras que tengan la recompensa que deseen. El teorema fundamental de las finanzas establece que el precio de ensamblar tal cartera será igual a su valor esperado bajo la medida neutral al riesgo apropiada .
Literatura academica
Tufano (2003) y Duffie y Rahi (1995) proporcionan revisiones útiles de la literatura.
La extensa literatura sobre problemas principal-agente , selección adversa y asimetría de información apunta a por qué los inversionistas podrían preferir algunos tipos de valores, como deuda, sobre otros como acciones. Myers y Majluf (1984) desarrollan un modelo de selección adversa de emisión de acciones, en el que las empresas (que están tratando de maximizar las ganancias para los accionistas existentes) emiten acciones solo si están desesperadas. Este fue uno de los primeros artículos en la literatura del orden jerárquico , que establece que las empresas prefieren financiar las inversiones con las ganancias retenidas primero, luego la deuda y finalmente el capital social, porque los inversores son reacios a confiar en cualquier empresa que necesite emitir capital social.
Duffie y Rahi también dedican una sección considerable a examinar las implicaciones de utilidad y eficiencia de la innovación financiera. Este es también el tema de muchos de los artículos de la edición especial del Journal of Economic Theory en el que el suyo es el artículo principal. La utilidad de abarcar el mercado parece ser limitada (o, de manera equivalente, la desutilidad de los mercados incompletos no es grande).
Allen y Gale (1988) es uno de los primeros trabajos en endogeneizar la emisión de valores supeditados a la regulación financiera, específicamente, la prohibición de las ventas al descubierto. En estas circunstancias, encuentran que la división tradicional de los flujos de efectivo entre deuda y capital no es óptima, y que se prefieren los valores condicionados por el estado. Ross (1989) desarrolla un modelo en el que los nuevos productos financieros deben superar los costos de comercialización y distribución. People y Warther (1997) estudiaron los auges y los colapsos asociados con la innovación financiera.
Los costos fijos de crear mercados líquidos para nuevos instrumentos financieros parecen ser considerables. Black y Scholes (1974) describen algunas de las dificultades que encontraron al intentar comercializar los precursores de los fondos indexados modernos . Estos incluían problemas regulatorios, costos de marketing, impuestos y costos fijos de administración, personal y comercio. Shiller (2008) describe algunas de las frustraciones que conlleva la creación de un mercado para futuros de precios de la vivienda.
Ejemplos de
Abarcando el mercado
Algunos tipos de instrumentos financieros se destacaron después de que las condiciones macroeconómicas obligaron a los inversores a ser más conscientes de la necesidad de cubrir ciertos tipos de riesgo.
- Los swaps de tasas de interés se desarrollaron a principios de la década de 1980 después de que las tasas de interés se dispararan
- Los swaps de incumplimiento crediticio se desarrollaron a principios de la década de 2000 después de que la recesión que comenzó en 2001 condujera a la tasa de incumplimiento de bonos corporativos más alta en 2002 desde la Gran Depresión.
Innovación matemática
- Los mercados de opciones experimentaron un crecimiento explosivo después de que se desarrolló el modelo Black-Scholes en 1973
- Las obligaciones de deuda garantizadas (CDO) fueron fuertemente influenciadas por la popularización de la técnica de la cópula [2]. Sin embargo, también jugaron un papel en la crisis financiera de 2008.
- El comercio flash se inició en 2000 en la Bolsa de Opciones de la Junta de Chicago y en 2006 en el mercado de valores . En julio de 2010, Direct Edge se convirtió en una Bolsa de Futuros de EE . UU . Nasdaq y Bats Exchange, Inc crearon sus propios mercados flash a principios de 2009.
Los futuros, las opciones y muchos otros tipos de derivados han existido durante siglos: el mercado de futuros de arroz japonés comenzó a cotizar alrededor de 1730. Sin embargo, en las últimas décadas se ha visto un uso explosivo de derivados y técnicas de titulización matemáticamente complicadas . Desde un punto de vista sociológico, algunos economistas sostienen que las fórmulas matemáticas en realidad cambian la forma en que los agentes económicos usan y valoran los activos. Los economistas, en lugar de actuar como una cámara que toma una imagen objetiva de la forma en que funciona el mundo, cambian activamente el comportamiento al proporcionar fórmulas que permiten que los agentes dispersos acuerden los precios de los nuevos activos. [3] Consulte Derivado exótico , opción Exótico .
Evitando impuestos y regulación
Miller (1986) puso gran énfasis en el papel de los impuestos y la regulación gubernamental para estimular la innovación financiera. [4] El teorema de Modigliani-Miller consideraba explícitamente a los impuestos como una razón para preferir un tipo de valor sobre otro, a pesar de que las empresas y los inversores deberían ser indiferentes a la estructura de capital en un mundo sin fracciones.
El desarrollo de cuentas corrientes en los bancos estadounidenses fue para evitar impuestos punitivos sobre los billetes de banco estatales que formaban parte de la Ley Bancaria Nacional .
Algunos inversores utilizan swaps de rendimiento total para convertir dividendos en ganancias de capital, que se gravan a una tasa más baja. [5]
Muchas veces, los reguladores han desalentado o prohibido explícitamente el comercio de ciertos tipos de valores financieros. En los Estados Unidos, los juegos de azar son en su mayoría ilegales y puede ser difícil saber si los contratos financieros son instrumentos de juego ilegales o herramientas legítimas para invertir y compartir riesgos. La Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) está a cargo de tomar esta determinación. La dificultad que enfrentó la Chicago Board of Trade al intentar negociar futuros sobre acciones e índices bursátiles se describe en Melamed (1996).
En los Estados Unidos, la Regulación Q impulsó varios tipos de innovación financiera para sortear los topes de las tasas de interés, incluidos los eurodólares y las cuentas NOW .
Papel de la tecnología
Algunos tipos de innovación financiera están impulsados por mejoras en la tecnología informática y de telecomunicaciones. Por ejemplo, Paul Volcker sugirió que para la mayoría de las personas, la creación del cajero automático fue una innovación financiera mayor que la titulización respaldada por activos . [6] Otros tipos de innovación financiera que afectan al sistema de pagos incluyen tarjetas de crédito y débito y sistemas de pago en línea como PayPal .
Este tipo de innovaciones son notables porque reducen los costos de transacción . Los hogares deben mantener saldos de efectivo más bajos; si la economía presenta restricciones de efectivo por adelantado , este tipo de innovaciones financieras pueden contribuir a una mayor eficiencia. Un estudio sobre el uso de tarjetas de débito en hogares italianos encontró que tener una tarjeta de cajero automático generaba beneficios por valor de 17 € al año. [7]
Este tipo de innovaciones también pueden afectar la política monetaria al reducir los saldos reales de los hogares. Especialmente con la creciente popularidad de la banca en línea , los hogares pueden mantener un mayor porcentaje de su patrimonio en instrumentos distintos del efectivo. En una edición especial de International Finance dedicada a la interacción del comercio electrónico y la banca central, Goodhart (2000) y Woodford (2000) expresan su confianza en la capacidad de un banco central para mantener sus objetivos de política al afectar la tasa de interés a corto plazo. incluso si el dinero electrónico ha eliminado la demanda de pasivos del banco central, [8] [9] mientras que Friedman (2000) es menos optimista. [10]
Un informe de PwC de 2016 señaló el "ritmo acelerado del cambio tecnológico" como la "fuerza más creativa, y también la más destructiva, en el ecosistema de servicios financieros". [11]
Consecuencias
Las innovaciones financieras pueden influir en los sistemas económicos o financieros. Por ejemplo, la innovación financiera puede afectar la eficacia de la política monetaria y la capacidad de los bancos centrales para estabilizar la economía. La relación entre el dinero y las tasas de interés, que puede definir la efectividad de la política monetaria, se ve afectada por la innovación financiera. La innovación financiera también influye en la rentabilidad, las transacciones y el bienestar social de las empresas. [12]
Crítica
Algunos economistas sostienen que la innovación financiera tiene poco o ningún beneficio de productividad : Paul Volcker afirmó que "hay poca correlación entre la sofisticación de un sistema bancario y el crecimiento de la productividad", [6] que no hay "evidencia neutral de que la innovación financiera haya llevado a crecimiento ", [13] y que la innovación financiera fue una causa de la crisis financiera de 2007-2010 , [14] mientras que Paul Krugman afirma que" el rápido crecimiento de las finanzas desde 1980 ha sido en gran medida una cuestión de búsqueda de rentas , más que verdadera productividad ". [15]
Modelos históricos notables
Repúblicas marítimas y ciudades-estado italianas premodernas
República holandesa
En el siglo XVII, Ámsterdam se convirtió en el principal centro comercial y financiero del mundo. Ocupó este cargo durante más de un siglo, [16] [17] [18] y fue el primer modelo moderno de un centro financiero internacional. [19] Como señaló Richard Sylla (2015), "En la historia moderna, varias naciones tuvieron lo que algunos de nosotros llamamos revoluciones financieras . Se puede pensar que estas crean en un corto período de tiempo todos los componentes clave de un sistema financiero moderno . La primera fue la República Holandesa hace cuatro siglos ". [20] [21] [22] Amsterdam, a diferencia de sus predecesores como Brujas , Amberes , Génova y Venecia , controlaba recursos y mercados cruciales directamente, enviando sus flotas a todos los rincones del mundo. [23]
Desde principios del siglo XVII hasta mediados del siglo XVIII, el sistema económico y financiero de la República Holandesa fue el más avanzado y sofisticado jamás visto en la historia. [24] [25] [26] [27] Por ejemplo, como señaló Jacob Soll (2014), "con la complejidad de la bolsa de valores , el conocimiento de las finanzas de los comerciantes holandeses [del siglo XVII] se volvió más sofisticado que el de sus Predecesores italianos o vecinos alemanes ". [27] Históricamente, los holandeses fueron responsables de al menos cuatro importantes innovaciones institucionales pioneras [a] (en la historia económica, empresarial y financiera del mundo):
- La fundación de la Compañía Holandesa de las Indias Orientales ( VOC ), la primera empresa del mundo que cotiza en bolsa [28] [29] y el primer modelo histórico de empresa multinacional (o empresa transnacional ) en su sentido moderno, [b] [30] [ 31] [32] [33] [34] [35] en 1602. Históricamente, la VOC desempeñó un papel crucial en el surgimiento de la globalización liderada por las empresas , [36] la identidad corporativa , [37] el gobierno corporativo , las finanzas corporativas y capitalismo corporativo . El nacimiento de la VOC es a menudo considerado por muchos como el comienzo oficial de la globalización liderada por las corporaciones con el surgimiento de las corporaciones modernas (corporaciones multinacionales en particular) como una fuerza socio-político-económica altamente significativa que afecta las vidas humanas en todos los rincones del país. el mundo hoy. Como la primera empresa en cotizar en una bolsa de valores oficial , la VOC fue la primera empresa en emitir acciones y bonos para el público en general. Con sus características pioneras, la VOC generalmente se considera un gran avance institucional y el modelo para las corporaciones modernas ( empresas comerciales a gran escala en particular). Es importante señalar que la mayoría de las empresas más grandes e influyentes del mundo moderno son corporaciones multinacionales que cotizan en bolsa , incluidas las empresas Forbes Global 2000 . Al igual que las actuales empresas multinacionales que cotizan en bolsa, en muchos sentidos, la estructura operativa de la Compañía de las Indias Orientales inglesa / británica posterior a 1657 fue un derivado histórico del modelo VOC anterior. [30] [38]
- El establecimiento de la Bolsa de Valores de Ámsterdam (o Beurs van Hendrick de Keyser en holandés), la primera bolsa de valores oficial del mundo , [c] en 1611, junto con el nacimiento del primer mercado de capitales en pleno funcionamiento a principios del siglo XVII. [40] Mientras que las ciudades-estado italianas produjeron los primeros bonos gubernamentales transferibles , no desarrollaron el otro ingrediente necesario para producir el mercado de capitales en su sentido moderno: un mercado de valores formal . [41] [38] [42] Los holandeses fueron los primeros en utilizar un mercado de capitales completo (incluido el mercado de bonos y el mercado de valores) para financiar empresas públicas (como VOC y WIC ). Este fue un precedente para el mercado de valores global en su forma moderna. A principios del siglo XVII, la VOC estableció una bolsa en Amsterdam donde las acciones y los bonos de VOC podían negociarse en un mercado secundario . El establecimiento de la Bolsa de Valores de Ámsterdam ( Beurs van Hendrick de Keyser ) por la VOC ha sido reconocido durante mucho tiempo como el origen de las bolsas de valores modernas [43] [44] que se especializan en la creación y el mantenimiento de mercados secundarios en los valores emitidos por corporaciones. El proceso de compra y venta de acciones (de acciones) en el VOC se convirtió en la base del primer mercado de valores formal. [45] [46] Los holandeses fueron pioneros en futuros sobre acciones , opciones sobre acciones , ventas en corto , incursiones bajistas, canjes de deuda por acciones y otros instrumentos especulativos . Confusion of Confusions (1688), del empresario de Amsterdam Joseph de la Vega , fue el primer libro sobre el comercio de acciones . [47]
- El establecimiento del Banco de Amsterdam ( Amsterdamsche Wisselbank ), a menudo considerado como el primer modelo histórico del banco central , [48] [49] [50] en 1609. El nacimiento del Amsterdamsche Wisselbank llevó a la introducción del concepto de dinero bancario . Junto con varios bancos locales subsidiarios, realizó muchas funciones de un sistema bancario central . [51] [52] [53] [54] [55] Ocupó una posición central en el mundo financiero de su época, proporcionando un sistema eficaz, eficiente y confiable para pagos nacionales e internacionales, e introdujo la primera moneda de reserva internacional. , el florín bancario . [56] Lucien Gillard lo llama el florín europeo ( le florin européen ), [57] y Adam Smith dedica muchas páginas a explicar cómo funciona el florín bancario (Smith 1776: 446–455). El modelo del Wisselbank como banco estatal se adaptó en toda Europa, incluido el Banco de Suecia (1668) y el Banco de Inglaterra (1694).
- La formación de los primeros planes de inversión colectiva gestionados profesionalmente (o fondos de inversión ) registrados , como los fondos mutuos , [58] [59] en 1774. El empresario Abraham van Ketwich (también conocido como Adriaan van Ketwich) con sede en Ámsterdam a menudo se acredita como el creador del primer fondo mutuo del mundo. En respuesta a la crisis financiera de 1772-1773 , Van Ketwich formó un fideicomiso llamado "Eendragt Maakt Magt" ("La unidad crea fuerza"). Su objetivo era brindar a los pequeños inversores la oportunidad de diversificarse. [60] [61] Hoy en día la industria de fondos global es un multi- billones de dólares - dólar negocio.
En muchos aspectos, las innovaciones institucionales pioneras de la República Holandesa ayudaron en gran medida a revolucionar y dar forma a los cimientos del sistema económico y financiero del mundo moderno e influyeron significativamente en muchos países de habla inglesa, especialmente el Reino Unido y los Estados Unidos . [62] [63] [64]
Ver también
- Tecnología financiera
Notas
- ^ Invenciones e innovaciones cuyos primeros modelos históricos conocidos plenamente funcionales fueron institucionalizados y operados por primera vez por los pueblos de los Países Bajos.
- ^ Es importante notar la diferencia entre una " corporación " y una " empresa " en general, de ahí la diferencia entre una "corporación multinacional" y una "empresa multinacional" en su sentido moderno.
- ↑ El concepto de bolsa (o intercambio ) fue 'inventado' en los Países Bajos medievales, sobre todo en ciudades predominantemente de habla holandesa como Brujas y Amberes , antes del nacimiento de las bolsas de valores formales en el siglo XVII. Desde las ciudades flamencas, el término 'beurs' se extendió a otros estados europeos donde se corrompió en 'bourse', 'borsa', 'bolsa', 'börse', etc. También en Gran Bretaña, el término 'bourse' se utilizó entre 1550 y 1775, dando paso finalmente al término "intercambio real". Hasta principios del siglo XVII, una bolsa no era exactamente una bolsa de valores en su sentido moderno. Con la fundación de la Compañía Holandesa de las Indias Orientales (VOC) en 1602 y el surgimiento de los mercados de capitales holandeses a principios del siglo XVII, la 'vieja' bolsa (un lugar para comerciar con productos básicos , bonos gubernamentales y municipales ) encontró un nuevo propósito: una intercambio formal que se especializan en la creación y el mantenimiento de los mercados secundarios de los valores (como bonos y acciones de Stock ) emitidos por las instituciones - o una bolsa de valores como la conocemos hoy en día. [39]
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Como señala Wu Wei Neng (2012): "La Ámsterdam del siglo XVII fue el primer centro financiero moderno del mundo: el ayuntamiento, Wisselbank, Beurs (bolsa de valores), Korenbeurs (bolsa de productos básicos), las principales compañías de seguros, corretaje y comercio se ubicaron dentro de un unas pocas cuadras entre sí, junto con cafeterías que servían como pisos de negociación informal e intercambios que facilitaban la negociación. Innovaciones financieras como seguros marítimos, pensiones de jubilación, anualidades, futuros y opciones, cotizaciones de valores transnacionales, fondos mutuos y banca de inversión moderna tuvo su génesis en el Ámsterdam de los siglos XVII y XVIII ".
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