El movimiento bancario y financiero islámico que se desarrolló a fines del siglo XX como parte del resurgimiento de la identidad islámica [1] buscó crear una alternativa a la banca convencional que cumpliera con la ley sharia (islámica). Siguiendo la sharia prohibió de sus prácticas la riba ( usura ) - que definió como cualquier interés pagado sobre todos los préstamos de dinero [2] [3] - y la participación en bienes o servicios haram (prohibidos) como la carne de cerdo o el alcohol. También prohíbe el juego ( maisir ) y el riesgo excesivo ( bayu al- gharar ).
Esto significó que no solo no se permitían préstamos, cuentas y bonos que devengan intereses, sino que muchos instrumentos financieros y actividades comunes en los mercados financieros convencionales han sido prohibidos por la mayoría de los eruditos musulmanes debido a su conexión con maisir o gharar [Nota 1] (y también a veces porque implican el pago de intereses). Estos incluyen operaciones con margen , [Nota 2] operaciones diarias , [6] ventas en corto , [7] y derivados financieros [Nota 3] como forwards , futuros , opciones y swaps . [Nota 4] [10]
Sin embargo, esto no ha impedido que la industria financiera islámica utilice algunos de estos instrumentos y actividades, y su permisibilidad es objeto de un "acalorado debate". [11] Si bien a menudo implican más riesgo que otras inversiones y son utilizados por especuladores , se defiende que tienen funciones económicas útiles. Se utilizan en una gran cantidad de procedimientos financieros, [12] ayudan a gestionar el riesgo y la volatilidad (entre otras cosas), [13] y proporcionan incentivos para la productividad y la innovación de los empleados. [14]
Base bíblica
El Corán declara en aya 2: 275 que "Alá ha permitido el comercio y ha prohibido la usura". [15] Pero no todo el comercio está permitido en el Islam. El Corán prohíbe los juegos de azar ( maisir , juegos de azar que involucran dinero). Si bien el Corán no menciona específicamente el gharar (riesgo), varios hadices prohíben la venta de productos como "los pájaros en el cielo o los peces en el agua", "la pesca del buceador" o un "ternero no nacido en el útero de su madre". . [16] Estos han sido llamados bayu al-gharar (literalmente "comercio de riesgo", [17] definido como ventas en las que gharar es el componente principal). [dieciséis]
Los juristas han distinguido entre este tipo de gharar prohibido y el gharar considerado menor ( yasir ) y tan permisible ( halal ), [16] pero no están de acuerdo (según al menos una fuente, Abu Umar Faruq Ahmad), sobre lo que constituye cada tipo, [ 18] y no han acordado una definición exacta del significado y concepto de gharar . [19]
- Fiqh
Las escuelas de jurisprudencia Hanafi y Shafi'i madhab definen gharar como "aquello cuyas consecuencias están ocultas", [20] la escuela Hanbali como "aquello cuyas consecuencias son desconocidas" o "aquello que no se puede entregar, exista o no. " Un erudito moderno del Islam, Mustafa Al-Zarqa, define gharar como "la venta de artículos probables cuya existencia o características no son seguras, debido a la naturaleza arriesgada que hace que el comercio sea similar al juego". [18]
Instrumentos y servicios
Los instrumentos y las prácticas financieras de uso común que a menudo se consideran haram son:
- negociación de margen : pedir dinero prestado para comprar acciones u otros instrumentos financieros;
- venta al descubierto: pedir prestado / alquilar acciones o algún otro instrumento y venderlo con la esperanza de que pueda recomprarse más tarde a un precio más bajo para obtener una ganancia;
- day trading : compra y venta de instrumentos financieros a muy corto plazo; y
- derivados : contratos que derivan su valor del desempeño de un activo subyacente; (Estos forman un mercado muy grande. El "valor teórico" de los derivados extrabursátiles del mundo a finales de 2007 (según el Banco de Pagos Internacionales) era de 596 billones de dólares. El valor de mercado bruto de todos los derivados en circulación era 14,5 billones de dólares a finales de 2007. [8] ) Los derivados [21] más utilizados son:
- Forwards : contratos personalizados para comprar o vender un activo a un precio específico en una fecha futura. a diferencia de los contratos de futuros, los contratos a plazo no se negocian en ninguna bolsa;
- futuros : un acuerdo legal para comprar o vender un producto básico o instrumento financiero en particular a un precio predeterminado en un momento específico en el futuro;
- opciones : contratos que ofrecen al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put) un valor u otro activo financiero a un precio acordado (el precio de ejercicio) durante un cierto período de tiempo o en un fecha específica (fecha de ejercicio);
- swaps : contratos mediante los cuales dos partes intercambian instrumentos financieros para transferir el riesgo.
Amenazante
Las opciones, futuros y "otros derivados" "generalmente" no se utilizan en las finanzas islámicas "debido a la prohibición de maisir" (según la Ley Práctica de Thomson Reuters). [22] El comercio de márgenes, el comercio intradía, las opciones y los futuros se consideran prohibidos por la sharia por la "mayoría de los eruditos islámicos" (según Faleel Jamaldeen). [23] El comercio de margen (porque implica pedir dinero prestado para comprar lo que se negocia) implica el pago de intereses en las cuentas de margen, el comercio intradía (porque implica la compra y venta de instrumentos financieros en el mismo día de negociación) no se preocupa por el producto subyacente o actividad económica de lo que se comercializa. [23] Una fuente ( Investopedia ) afirma que "el gharar se observa en transacciones de derivados como contratos a plazo, futuros y opciones, así como en ventas en corto y especulación". [24]
Derivados
Juan Sole y Andreas Jobst escriben que los "estudiosos del derecho" han alegado que los derivados "contienen una incertidumbre excesiva ( gharar )" y "fomentan un comportamiento especulativo similar al juego ( maisir )". [9] Según el economista Feisal Khan, los derivados (esencialmente valores cuyo precio depende de uno o más activos subyacentes) "fallan" las pruebas de permisibilidad islámica al carecer de "materialidad" (es decir, un vínculo directo "con una transacción económica subyacente real"). ) e implican especulación. Además, "casi todos los estudiosos conservadores de la Sharia" han dictaminado que "cuando se aplica a los contratos financieros modernos, la prohibición de gharar elimina los contratos de futuros , opciones y algunos contratos de seguros de vida ". [25] [26] Taqi Usmani prohíbe la mayoría de las transacciones de futuros porque su "entrega o posesión no está prevista y, por lo tanto, el niah [objetivo, propósito] de las partes contratantes es cuestionable". [27] Investopedia afirma "En las finanzas islámicas, la mayoría de los contratos de derivados están prohibidos y se consideran inválidos debido a la incertidumbre involucrada en el entrega futura del activo subyacente. [24]
Faleel Jamaldeen escribe que
la mayoría de los eruditos islámicos están de acuerdo en que las opciones tienen características de especulación y juego. Además, el inversor (segunda parte) no tiene la intención de mantener el activo (que generalmente se considera crucial para que una inversión cumpla con la sharia). Con base en estas características, la mayoría de los eruditos islámicos creen que las opciones son inversiones prohibidas. [23]
- Venta corta
Raj Bhala llama a la venta en corto de acciones un ejemplo de comercio financiero común prohibido por la ley de la sharia, prohibido porque el vendedor en corto toma prestado en lugar de poseer las acciones en corto. [28] IslamQA lo describe como "no permitido" en el Islam. [6] Taqi Usmani da las ventas en corto como un ejemplo de una actividad económica prohibida según "restricciones divinas". [29] Según Humayon Dar (director ejecutivo de una firma de asesoría sobre la ley islámica), "no hay disputa por parte de todos los estudiosos principales" de que la venta en descubierto es haram. [30]
- Dia de cambio
El jurista Yusuf Talal DeLorenzo señala en relación con las medidas cautelares contra el comercio intradía que poseer acciones por menos de un día no muestra un compromiso con la administración de la propiedad consistente con la enseñanza islámica. [31] Focus Business Services de los Emiratos Árabes Unidos señala que el breve período de "propiedad" significa que los comerciantes diarios no poseen realmente lo que comercian y, además, pagan intereses, ya que los valores negociables "generalmente tienen un período de liquidación de varios días, durante el cual los instrumentos subyacentes, aunque compensados, no se registran formalmente a nombre del comprador. Como los comerciantes intradía no esperan a que se complete la liquidación, están utilizando un tipo de colchón crediticio proporcionado por su corredor ". [32] IslamQA prohíbe al menos las ventas en corto involucradas en la negociación intradía. [6]
- Margen de las operaciones
Faleel Jamaldeen incluye el comercio de margen como una de las actividades prohibidas por la "mayoría de los eruditos islámicos", debido a que implica pedir préstamos para invertir y el prestamista de los fondos cobra intereses. [23] Además, las pérdidas pueden ser mayores que la cantidad prestada, [33] porque la negociación de márgenes amplifica el riesgo para el inversor, aumentando a medida que aumenta el porcentaje de la deuda o el apalancamiento.
Defensa y beneficios
Por otro lado, algunos críticos y practicantes de las finanzas islámicas encuentran beneficios en al menos algunos usos de los derivados y las ventas al descubierto. [Nota 5]
Al menos un erudito (Mohammed Hashim Kamali) encuentra "nada intrínsecamente objetable" en la venta y el uso de opciones, que al igual que otros tipos de comercio (él cree) es mubah (permisible) en el fiqh , y "simplemente una extensión de la libertad básica que el Corán ha concedido ". [34]
El crítico economista Feisal Khan señala que la "interpretación relativamente estricta actual" de ulama de los hadices relacionados con el comercio y las transacciones comerciales tiene un impacto amplio en las funciones bancarias básicas, ya que "prácticamente todos" los instrumentos financieros involucran la tasa de interés "de alguna manera o forma. ". [35] Por lo tanto, la "interpretación relativamente estricta actual de las transacciones comerciales y comerciales relacionadas con el hadiz " prohibiría
"no solo transacciones financieras especulativas, como opciones y futuros, sino también, por ejemplo, la cobertura mediante venta a plazo, permutas de tasas de interés y cualquier transacción que implique elementos que no estén físicamente en posesión del vendedor (por ejemplo, ventas al descubierto) y todas las demás formas de derivados, es decir, valores financieros que no tienen transacciones reales subyacentes. [36] [12] [37] ... Actividades tales como descuento de letras y emisión de deuda pública con una tasa de cupón fija , indexación de la inflación , obligaciones de deuda titulizada y operaciones cambiarias también estaría prohibido a menos que se tomen pasos intermedios engorrosos que recuerdan al contractum trinius medieval ". [35]
La oposición de los eruditos islámicos conservadores al uso de derivados como una forma de juego que viola la ley de la sharia expone a la industria financiera islámica "a riesgos de una mayor volatilidad" cuando los mercados se deterioran, según Y-Sing. [13] Agil Natt, director ejecutivo del Centro Internacional para la Educación en Finanzas Islámicas , pregunta, "¿cuándo termina la gestión de riesgos y comienza el juego?" [13]
Un defensor del uso de opciones en la banca islámica es Andreas A. Jobst del Fondo Monetario Internacional, [14] Junto con Juan Sole, Jobst escribe que "muchos" eruditos de la sharia "ahora aceptan la aplicación de cobertura de exposiciones reales como un factor esencial. elemento de una sólida gestión de riesgos y reconocer el costo de oportunidad impuesto por la falta de herramientas de cobertura islámicas ". [9] Jobst sostiene que el uso de derivados para la diversificación del riesgo "contribuye al descubrimiento continuo del precio justo de mercado del riesgo, mejora la estabilidad en todos los niveles del sistema financiero y mejora el bienestar general". Específicamente, la emisión de opciones sobre acciones a los empleados es una forma común de aumentar la productividad. [14]
Uso en finanzas islámicas
Ventas cortas
La venta al descubierto [Nota 6] ha sido prohibida por "eruditos conservadores" porque requiere que el inversionista venda un artículo que no es de su propiedad. [6] [Nota 7] Sin embargo, "algunos fondos de cobertura que cumplen con la Sharia" en al menos un país con un gran sector financiero (Estados Unidos) han creado una forma de vender acciones en corto que han sido "certificadas por la Sharia", según a Feisal Khan. [26] Requiere un "pago inicial" hacia las acciones en corto en lugar de "margen" (dinero prestado). [26] [39]
Otra fuente, Irfan A Naheem (representante de una firma consultora de la Sharia) afirma que los administradores de fondos de cobertura islámicos han "desarrollado estrategias alternativas que cumplen con la Sharia" con dos instrumentos - " Salam y Arbun " - que son "las alternativas islámicas para las ventas en corto convencionales". " [40]
Naheem sostiene que el hadiz (donde el profeta islámico Mahoma ordena: "no vendas lo que no está contigo"), que tradicionalmente los musulmanes interpretan como un mandato de no vender lo que no posees, en realidad puede referirse solo a la venta de elementos que son únicos o que no están disponibles comúnmente. Si algo está disponible (como un instrumento en una venta corta), entonces no está prohibido pedir prestado ni vender (sostiene Naheem). [40]
- Crítica
El-Gamal critica esta práctica como una imitación de las finanzas convencionales " ribawi " al "sintetizar" las versiones islámicas de las ventas al descubierto (así como otros instrumentos). [41] [42] Feisal Khan y El-Gamal también se quejan de que el uso de un "pago inicial" en lugar de fondos de "margen" prestados para poner en corto una acción es simplemente una solución poco diferente al proceso convencional, pero que cobra "tarifas sustancialmente más altas". ". [26] [39]
Derivados
En 2013, el mercado de derivados islámicos estaba "en su infancia" y no se conocía su tamaño. Los derivados islámicos, o al menos los derivados declarados en conformidad con la sharia, incluyen permutas y opciones de compra y venta. [21]
- Crítica
Según el crítico de las finanzas islámicas, Mahmoud A. El-Gamal, una forma en que la industria financiera islámica elude las prohibiciones sobre el uso de opciones es utilizar bancos / financiadores convencionales como un "amortiguador" entre los ingresos del haram y sus clientes obedientes a la sharia. emplear bancos convencionales como socios o asesores y pagarles con las ganancias haram de los derivados. [43]
Intercambios
Faleel Jamaldeen describe el mercado de canjes islámicos como compuesto por dos tipos de canjes:
- swap de tasa de beneficio: [44] "basado en el intercambio de beneficios de tasa fija por variable" [21] (Las finanzas convencionales tienen "swaps de tasa de interés". En 2007, este tipo de swap tenía el mercado más grande de cualquier variedad de swaps). [ 45]
- Swap de divisas cruzadas: los inversores los utilizan para "transferir el riesgo de fluctuación de divisas entre ellos". [21]
(Un banco islámico (Standard Chartered Saadiq Malaysia) ofrece versiones de estos dos swaps, denominados Swap de tasa de beneficio islámico y Swap de moneda cruzada islámica, así como una versión de un derivado llamado Acuerdo de tasa de interés a plazo islámico). . [46]
- Estándares
Según Harris Irfan, el mercado financiero islámico está "inundado" de contratos para el "intercambio de tasas de beneficio". [47] Para 2010 se habían vuelto lo suficientemente comunes como para que el Mercado Financiero Islámico Internacional con sede en Bahrein y la Asociación de Derivados y Swaps Internacionales con sede en Nueva York desarrollaran un estándar global. [47] Este estándar, llamado Tahawwut o "Hedging Master Acuerdo " [48] proporciona una estructura bajo la cual las instituciones pueden negociar derivados tales como tasa de beneficio y permutas de divisas , [49] [50] o como lo describe el ISDA / IIFM, es
"diseñado para gobernar la relación legal y crediticia entre dos partes que se embarcan en una relación comercial bilateral que involucra transacciones de cobertura que cumplen con la Shari'a basadas en transacciones de murabaha ". [51]
Juan Sole y Andreas Jobst describen el estándar como un acuerdo pan-madhab "innovador" que abarca "las cinco principales escuelas de jurisprudencia islámica". [52] Tiene "fuertes paralelismos" con el ISDA Master and Schedule de 2002 de la industria bancaria convencional. [53] Irfan insta a los financiadores islámicos a utilizar este Tahawwut o "Acuerdo maestro de cobertura" [48] y beneficiarse del ahorro de costes de su estandarización, pero lamentó que no se haya utilizado ampliamente a partir de 2015. [47]
En marzo de 2012, la ISDA y el IIFM emitieron otro estándar de producto, el ISDA / IIFM Mubadalatul Arbaah , para proporcionar "un marco islámico de mitigación de riesgos para la industria". [54] [55]
Otra "herramienta de cobertura" [44] (pero no un estándar) es el "Permutador de tasa de beneficio islámico" (IPRS), que "permite a dos partes intercambiar una serie de pagos de beneficios en una sola moneda a cambio de otra serie de pagos en el misma moneda ". [44] El Centro de Recursos de Banqueros Islámicos lo describió como una "alternativa" al Tawarruq Murabaha y similar, excepto que los activos subyacentes que utiliza para la transacción no son productos básicos reales, sino el Interbancario Islámico Mudharabah ("MII"). y utiliza contratos de Bai Inah [Nota 8] en lugar de Murabaha . [44] El IPRS involucra "tres conceptos de la Shariah": el Wa'd , el Bai 'Inah y el Muqassah . [44] El IPRS se ha utilizado bastante en Malasia, pero su contrato de Bai Inah es "rechazado" en los países de Oriente Medio. [44]
Una norma utilizada "para facilitar" la permuta de tipos de beneficios islámicos [44] es el Acuerdo Marco de Derivados Islámicos (IDMA), emitido por el banco central de Malasia, el Bank Negara Malaysia, en 2007. [54]
Taco
Wa'd (literalmente "promesa"), es un principio que ha llegado a sustentar o estructurar instrumentos de cobertura que cumplen con la sharia o derivados que proporcionan sustitutos de los productos de cobertura convencionales, como los contratos de divisas a plazo y los swaps de divisas. [57] [58] [59] Sin embargo, Wa'd ha sido llamado "controvertido", [59] y sus productos criticados por imitar a los convencionales e "'islámicos' solo en su forma". [60]
Un "Double Wa'd " (literalmente "doble promesa") es un derivado que permite a un inversor invertir y recibir un rendimiento vinculado a un índice de referencia financiero , como un índice de bonos corporativos estadounidenses que devengan intereses, que normalmente sería en violación de la Shariah. El efectivo del inversor va a una " entidad de propósito especial " y, a cambio, recibe un certificado para ejecutar el derivado. [61] Esto implica la promesa de que, en un día acordado en el futuro, el inversor recibirá un rendimiento vinculado al índice de referencia elegido. (Si el índice de bonos corporativos estadounidenses que devengan intereses ha ganado un 10%, por ejemplo, la inversión gana un 10% aunque no se han comprado bonos corporativos). Varias características del doble wa'd (supuestamente) hacen que el derivado cumpla con la sharia:
- El efectivo del inversionista invertido en la entidad de propósito especial va a una cuenta separada para evitar que se mezclen,
- el efectivo compra un activo conforme a la sharia que es liquido y negociable, como las acciones de una gran empresa (como Microsoft) que tiene bajos niveles de deuda que devenga intereses (los niveles altos están en contra de la sharia). [61]
- el contrato implica dos promesas mutuamente excluyentes (de ahí "doble"):
- que en un día futuro acordado, el inversor recibirá una rentabilidad vinculada a un índice de referencia determinado;
- que el banco comprará el activo del inversor "por un precio igual al de referencia" [62]
Entonces, a pesar del hecho de que el punto de referencia involucra inversiones que no cumplen, el contrato no es "bilateral" (algo prohibido por la sharia), porque "los dos compromisos prometidos son mutuamente excluyentes", y esto (dicen los proponentes) lo hace en conformidad con la sharia. [63]
- Crítica
En 2007, Yusuf DeLorenzo (director de la Sharia en Shariah Capital en ese momento) emitió una fatwa en la que desaprobaba el doble wa'd [64] en situaciones en las que los activos reflejados en el índice de referencia no eran halal , [65] [66] pero esto no ha restringido su uso. [Nota 9]
Opciones de compra y venta
Al igual que el equivalente islámico para las ventas al descubierto , varias instituciones financieras islámicas han estado utilizando la venta de anticipo o urbun como una alternativa compatible con la Sharia a la opción de compra convencional . [Nota 10] En este modo, el equivalente islámico de la opción "prima" se conoce como "pago inicial", y el equivalente del "precio de ejercicio" se denomina "precio preestablecido". [26]
Con una opción de compra convencional , el inversor paga una prima por una "opción" (el derecho, pero no la obligación) de comprar acciones (bonos, divisas y otros activos también pueden estar en corto) con la esperanza de que el precio de mercado de las acciones aumente. subir por encima del precio de ejercicio antes de que expire la opción. Si es así, su beneficio es la diferencia entre los dos precios menos la prima. Si no es así, su pérdida es el costo de la prima. Cuando el inversor islámico utiliza un urbun , realiza un pago inicial de las acciones o la venta de activos con la esperanza de que el precio suba por encima del "precio preestablecido". Si no es así, su pérdida es el anticipo que tienen derecho a perder. [69] [70]
Una opción de venta (es decir, cuando el vendedor tiene el derecho, pero no la obligación, de vender a un precio preestablecido en algún momento en el futuro y, por lo tanto, obtendrá ganancias si el precio del activo subyacente cae por debajo de ese precio) se denomina ` urbun inverso `en las finanzas islámicas. [71]
- Crítica
Sherif Ayoub critica la práctica de etiquetar lo que es efectivamente una prima de opción como un "pago inicial" como "creativo" pero engañoso. Señala que cómo y por qué se calculan sus precios es muy diferente. El pago inicial está destinado a ser una garantía para el financiador [72] : prueba de que el comprador tiene "la piel en el juego". [73] Por el contrario, la prima tiene por objeto garantizar que (por término medio) las primas pagadas al vendedor superen las pérdidas derivadas de las opciones ejercidas. [74] El pago inicial se establece como un porcentaje del costo del artículo que se compra. La prima no tiene relación con el precio de las acciones, sino que se basa en la diferencia entre el precio de ejercicio y el "precio real de las acciones en el mercado al vencimiento del contrato". [74]
Según El-Gamal, "la mayoría de los analistas" que examinan las diferencias entre el anticipo de urbun y la opción de compra han "concluido que esta última no puede sintetizarse a partir de la primera". [75] Feisal Khan cita a Ayoub describiendo el uso del pago inicial urbun para una opción de compra como "extremadamente controvertido entre los estudiosos de la banca y las finanzas islámicas" tradicionales ". [26]
Ver también
- Banca y finanzas islámicas
- Reparto de pérdidas y ganancias
- Economía islámica
- Productos, servicios y contratos financieros islámicos
- Riba
- Muamalat
Referencias
Notas
- ^ "` Gharar` se encuentra normalmente en todos los contratos de derivados y, por esta razón, los musulmanes tienen prohibido negociar a plazo, futuros, opciones, ventas en corto o especulación en general cuando el valor de entrega futuro de un activo subyacente está en duda. o incierto ". [4]
- ^ "La prohibición de riba no solo restringe la gama de activos financieros que pueden incluirse en las carteras halal, sino también la forma de adquirirlos. El comercio de márgenes, por supuesto, está fuera de discusión". [5]
- ^ el "valor teórico" de los derivados extrabursátiles del mundo a finales de 2007 (según el Banco de Pagos Internacionales) era de 596 billones de dólares. El valor de mercado bruto de todos los derivados en circulación era de 14,5 billones de dólares a finales de 2007. [8]
- ↑ Juan Sole y Andreas Jobst escriben que los "estudiosos del derecho" han alegado que los derivados "contienen una incertidumbre excesiva ( gharar )" y "fomentan un comportamiento especulativo similar al juego ( maisir )". [9]
- ^ Los "pagos iniciales" se han descrito como un equivalente islámico de los préstamos con margen en las ventas al descubierto, pero pocos, si es que hay alguno, han defendido el comercio intradía en la industria bancaria y financiera islámica.
- ^ Las transacciones tales como futuros, opciones y swaps que se realizan "mediante un contrato de derivados" implican una posición corta , pero no una venta corta "porque en realidad no se entrega ningún activo al comprador". [38]
- ↑ Feisal Khan afirma que "la mayoría de los estudiosos" sostuvieron que la venta en corto estaba "estrictamente prohibida" debido a su falta de "materialidad" y su violación de la disposición de "no especulación", algunos fondos de cobertura que cumplen con la Shariah han creado una venta al descubierto islámica ... " [26]
- ^ es decir, "un préstamo en forma de venta", en el que un financiero / banco compra algún activo del cliente al contado; el pago del financista constituye el "préstamo"; la recompra de sus activos por parte de los clientes constituye el reembolso del préstamo. [56]
- ↑ Aunque no está del todo de acuerdo con Yusuf DeLorenzo, el director de la junta de la sharia (Hussain Hamed Hassan) en la empresa donde se desarrolló el intercambio, (Deutche Bank) "se esforzó por asegurarse de que [participaba] tanto en las fases de desarrollo como en las de distribución de cada nuevo producto ... Pero era imposible vencer a los banqueros. En toda la industria, otras empresas adoptaron la metodología y comenzaron a emitir sus propios productos, muchos de los cuales no estaban tan íntimamente familiarizados con la estructura. de dudosa procedencia siguió saliendo de los mostradores de venta de instituciones menos escrupulosas ". [67]
- ^ las opciones son una "forma común" de una derivada. [68]
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