Una nota negociado en bolsa ( ETN ) es una persona mayor, sin garantía, no subordinada de la deuda de seguridad emitido por una suscripción de banco . [1] [2] Al igual que otros títulos de deuda, los ETN tienen una fecha de vencimiento y están respaldados únicamente por el crédito del emisor.
Los ETN están diseñados para proporcionar a los inversores acceso a los rendimientos de varios puntos de referencia del mercado. Los rendimientos de los ETN suelen estar vinculados al rendimiento de una estrategia o referencia de mercado, menos las comisiones de los inversores. Cuando un inversor compra un ETN, el banco asegurador se compromete a pagar la cantidad reflejada en el índice, menos las comisiones al vencimiento. Por lo tanto, ETN tiene un riesgo adicional en comparación con un ETF ; si el crédito del banco asegurador se vuelve sospechoso, la inversión podría perder valor, de la misma manera que lo haría una deuda senior .
A menudo vinculados al rendimiento de un índice de referencia del mercado, los ETN no son acciones, valores basados en acciones, fondos indexados o futuros. Aunque los ETN generalmente se negocian en una bolsa y se pueden vender en corto , los ETN en realidad no poseen ningún activo subyacente de los índices o puntos de referencia para los que están diseñados.
El primer ETN en todo el mundo fue desarrollado y emitido en mayo de 2000 en el estado de Israel por Haim Even-Zahav, director ejecutivo de Psagot -Ofek financial instruments ( grupo Leumi ) con el nombre de producto TALI-25. [3] El propósito de emitir este instrumento fue rastrear el índice TEL AVIV-25 que representa a las 25 empresas líderes en Israel. Casi dos años después, en marzo de 2002, el Equity Structured Products Group de Morgan Stanley emitió el primer ETN en los Estados Unidos con el nombre de producto BOXES como una forma de acceder al índice de biotecnología a muy bajo costo. En 2006, Barclays volvió a comercializar el producto con el nombre comercial [iPath] Exchange-Traded Notes. Esto fue seguido pronto por Bear Stearns , Goldman Sachs y Swedish Export Credit Corporation . En 2008, otros emisores ingresaron al mercado con sus propias ofertas; estos incluyen BNP Paribas , Deutsche Bank , UBS , Lehman Brothers y Credit Suisse . En abril de 2008, hay 56 ETN de nueve emisores que siguen diferentes índices. La popularidad de los ETN se debe principalmente a las ventajas que ofrecen a los inversores.
Estructura
Los rendimientos de los ETN están vinculados al rendimiento de una estrategia o referencia de mercado, menos las comisiones de los inversores.
Como se discutió anteriormente, los ETN son notas de deuda. Cuando se mantiene hasta el vencimiento, el inversor recibirá un pago en efectivo que está vinculado al rendimiento del índice correspondiente durante el período que comienza en la fecha de negociación y finaliza en el vencimiento, menos las comisiones del inversor. Normalmente, los ETN no ofrecen protección principal.
Los ETN también podrían liquidarse antes de su vencimiento al negociarlos en la bolsa o al canjear un gran bloque de valores directamente al banco emisor. El reembolso se realiza normalmente semanalmente y puede aplicarse un cargo por reembolso, sujeto a los procedimientos descritos en el folleto correspondiente.
La tarifa del inversor se calcula acumulativamente sobre la base de la tarifa anual y el rendimiento del índice subyacente y aumenta cada día según el nivel del índice o el tipo de cambio de moneda de ese día. Debido a que la tarifa del inversor reduce la cantidad de rendimiento al vencimiento o al reembolso, si el valor del subyacente disminuye o no aumenta significativamente, el inversor puede recibir menos del monto principal de la inversión al vencimiento o al reembolso.
Desde ETN son sin garantía , las deudas subordinadas , su riesgo es el de los bonos de prioridad similar en estructura de capital de la compañía. A menudo emitidos en los estantes de notas a mediano plazo, los ETN serían pari passu con otra deuda emitida del mismo estante. Por lo tanto, los ETN están respaldados por el crédito del emisor asegurador. Al igual que otros títulos de deuda , los ETN no tienen derecho a voto. A diferencia de otros títulos de deuda, no se pagan intereses durante el plazo de la mayoría de ETN.
Pros y contras
Ventajas
Eficiencia fiscal
Una ETN ofrece una forma de invertir con eficiencia fiscal. Se trata como un contrato prepago (como un contrato a plazo) a efectos fiscales. El comprador de un contrato prepago paga una cantidad inicial para recibir un pago futuro basado en el valor de un índice u otro índice de referencia subyacente en un tiempo futuro específico.
Muy a menudo se requiere que los fondos mutuos indexados y los ETF realicen distribuciones anuales de ingresos y ganancias de capital a sus tenedores de fondos que estén sujetos a impuestos. Cuando un fondo se ve obligado a vender acciones para reequilibrar o cambiar su composición, los tenedores del fondo tienen que pagar el impuesto sobre las ganancias de capital resultante.
Con los ETN, por el contrario, no hay pago de intereses ni distribución de dividendos , lo que significa que no hay impuestos anuales. La ganancia (o pérdida) de capital se realiza cuando un inversor vende el ETN o éste vence. Las ganancias de capital a largo plazo se tratan de manera más favorable que las ganancias de capital a corto plazo y los intereses en los EE. UU. (Las tenencias de más de 1 año se gravan con una tasa de ganancias de capital del 20%). No hay forma de evitar el pago de impuestos sobre las ganancias de capital, pero puede haber una gran ventaja en la creación de riqueza si se retrasa.
Las resoluciones fiscales recientes han sugerido que los ETN pueden ser refugios fiscales calificados con el propósito de cambiar los ingresos por intereses actuales en ingresos por ganancias de capital diferidas. [4]
Sin error de seguimiento
Los ETN ofrecen a los inversores un índice de base amplia sin ningún error de seguimiento del índice, [5] eliminando las discrepancias que existen entre los rendimientos de muchos ETF y sus índices subyacentes. Una razón del error de seguimiento observado en los ETF podría atribuirse a los problemas de diversificación que se derivan de la incapacidad de un fondo para replicar un índice debido a un límite superior en la asignación máxima de activos a una sola acción. Pero para ETN, esta restricción no existe, porque aunque ETN también está rastreando el índice, el rendimiento no se basa en los valores subyacentes. El emisor de ETN garantiza al tenedor un rendimiento que es una réplica exacta del índice subyacente , menos las comisiones por gastos. El banco también acuerda pagar a los grandes accionistas el valor exacto del pagaré semanalmente a través del reembolso, lo que ayuda a los ETN a seguir muy de cerca el rendimiento del índice subyacente.
Producto estructurado líquido
Los ETN son una innovación significativa para mejorar la liquidez de los productos estructurados . A diferencia de otros productos estructurados de compra y retención, los ETN se pueden comprar y vender durante el horario normal de negociación en la bolsa de valores. Para el reembolso del tamaño institucional, los inversores pueden ofrecer su ETN para que el emisor lo recompre semanalmente. Los inversores pueden rastrear fácilmente el rendimiento de su ETN. En este sentido, los ETN están estructurados para parecerse a los ETF. Pero los ETN son diferentes de los ETF, ya que consisten en un instrumento de deuda con flujos de efectivo derivados del desempeño de un activo subyacente: un producto estructurado.
Acceso a nuevos mercados y estrategias
Los ETN han brindado acceso a exposiciones difíciles de alcanzar, como los futuros de productos básicos y el mercado de valores de la India. [6] [7] [8] Ciertas clases de activos y estrategias no son de fácil acceso para los inversores individuales. Por ejemplo, la estrategia de " inversión momentum ", que se utiliza en SPECTRUM Large Cap US Sector Momentum Index, es aprovechar los variados rendimientos de los 10 subíndices del S&P 500 Total Return IndexSM (SPTR) entre sí. y al SPTR. Los pesos de los 10 subíndices se calculan cada día en función del rendimiento y la correlación. Esto hace que SPECTRUM Large Cap US Sector Momentum Index sea difícil de rastrear a través de ETF. Por el contrario, ETN brinda oportunidades para ganar exposición a este tipo de estrategias de inversión de una manera rentable.
Posibilidad de apalancamiento
Algunos ETN ofrecen apalancamiento en lugar de realizar un seguimiento directo del rendimiento de un índice de referencia. [9] Por ejemplo, el DGP ETN ofrecido por Deutsche Bank se mueve en la misma dirección que el oro, pero implica un doble apalancamiento: replica el doble de los rendimientos de tener oro. Si el oro gana un 1%, el billete gana un 2%. En consecuencia, si el oro baja un 1%, el pagaré pierde un 2%. [10] Estas características hacen que los ETN sean adecuados para inversores experimentados que deseen asumir riesgos adicionales con la esperanza de obtener una mayor rentabilidad.
Desventajas
Riesgo crediticio y falta de métricas de riesgo
Los ETN, como instrumentos de deuda, están sujetos al riesgo de incumplimiento por parte del banco emisor como contraparte. [11] [12] Ésta es la principal diferencia de diseño entre ETF y ETN: los ETF solo están sujetos al riesgo de mercado, mientras que los ETN están sujetos tanto al riesgo de mercado como al riesgo de incumplimiento por parte del banco emisor. [13] Aunque la posibilidad de que el incumplimiento se convierta en una realidad es relativamente baja, debe medirse y contabilizarse. [14] Los inversores de ETN requerirán una métrica de riesgo crediticio que facilite la respuesta a preguntas sobre la magnitud del riesgo y su variación en el tiempo. Con nuevos actores incursionando en el espacio ETN, ¿cómo variará el riesgo según el emisor? ¿Quién asumirá el proceso de evaluación de riesgos? Si el sector ETN crece, para poder participar, los inversores minoristas e institucionales necesitarán una fuente de datos clave ETN que sea fácil de asimilar.
Iliquidez
Dada la relativa novedad de los ETN, no todos disfrutan de una alta liquidez. La eficacia de los ETN en el seguimiento de los índices depende de su capacidad para obtener suficiente apoyo en el mercado.
Otra cara de los ETN se relaciona con su función de canje. Si bien los ETN pueden venderse diariamente en los mercados secundarios o mantenerse hasta el vencimiento, los inversores institucionales que deseen canjear bloques de 50.000 unidades o más directamente con el emisor solo pueden hacerlo una vez a la semana. Por el contrario, otros productos estructurados, los ETF, por ejemplo, se pueden canjear en cualquier momento durante un día de negociación.
Beneficios fiscales especulativos
Los emisores de ETN están utilizando la eficiencia fiscal como su carta de triunfo. Tal como están las cosas, se puede obtener un ahorro fiscal significativo al invertir en ETN. En realidad, sin embargo, el Servicio de Impuestos Internos aún tiene que decidir sobre el tratamiento fiscal propuesto. Por lo tanto, el estado del beneficio fiscal sigue siendo discutible.
Dependencia de las calificaciones crediticias
Los ETN tienen su valor decidido por dos factores:
- Rendimiento del índice al que están configurados para realizar un seguimiento
- Calificaciones crediticias del emisor
Suponga que el banco emisor se ha visto afectado negativamente, aunque sólo sea marginalmente, por una crisis como la de las hipotecas de alto riesgo de 2008 y las agencias de calificación deprecian la calificación crediticia general del emisor para reflejar el evento. En este caso hipotético, aunque el índice que está siguiendo muestra un crecimiento, una disminución en la calificación de una institución financiera emisora de ETN podría afectar negativamente el valor de un ETN. [15]
Estrategias comerciales no rentables
El GSCI ha perdido casi el 20% de su valor desde enero de 2006, a pesar de que los precios de las materias primas se dispararon, todo gracias al contango . Este es un caso en el que ETN rastreó índices de materias primas como GSCI que terminaron haciendo exactamente lo contrario de lo que se habían propuesto hacer.
Contango es un escenario donde el costo del contrato de futuros del mes siguiente es más costoso que el contrato del mes actual. En este caso, el banco emisor registra una pérdida cada vez que se vende un contrato del mes en curso y se compra el contrato del mes siguiente. Contango ha golpeado duramente los futuros de la energía en los últimos años y ha reducido notablemente los rendimientos de los mercados energéticos. Los índices están tomando diversas medidas para protegerse contra la condición. Sus resultados están por verse.
El índice de productos básicos de madurez constante de UBS Bloomberg (CMCI) aborda los problemas de contango y backwardation al introducir el concepto de vencimiento constante, que proporciona diversificación a través de las fechas de vencimiento de los contratos de futuros. Esto tiene como objetivo suavizar la volatilidad que a menudo se asocia con las inversiones en materias primas. [dieciséis]
Ver también
- Fondo de inversion
- Producto cotizado en bolsa
- Producto estructurado
Referencias
- ^ Wright, Colby; Diavatopoulos, Decano; Felton, James (31 de mayo de 2010). "Notas negociadas en bolsa: una introducción" . El diario de inversiones . 19 (2): 27–37. doi : 10.3905 / joi.2010.19.2.027 . ISSN 1068-0896 . S2CID 154552351 .
- ^ Rakowski, David; Shirley, Sara (febrero de 2020). "¿Qué impulsa el mercado de las notas negociadas en bolsa?" . Revista de Banca y Finanzas . 111 : 105702. doi : 10.1016 / j.jbankfin.2019.105702 . ISSN 0378-4266 .
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- ^ Sloan, Allan (7 de diciembre de 2007). "Una inversión que sigue dando" . Fortuna . Nueva York: Cable News Network. Archivado desde el original el 22 de octubre de 2012.
- ^ Aroskar, Rajarshi; Ogden, Willaim A. (21 de junio de 2012). "Un análisis de los errores de seguimiento de las notas negociadas en bolsa con sus índices subyacentes y valores indicativos" . Economía Financiera Aplicada . 22 (24): 2047-2062. doi : 10.1080 / 09603107.2012.684787 . ISSN 0960-3107 . S2CID 153329619 .
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- ^ "Bonos cotizados en bolsa: evite sorpresas desagradables" .
- ^ "SEC.gov | Boletín del inversor: Exchange Traded Notes (ETN)" .
- ^ Los ETN de UBS buscan suavizar el viaje de los productos básicos
enlaces externos
- Notas negociadas en bolsa: una introducción
- El rompecabezas de valor indicativo y precio en ETN: ¿restricciones de liquidez, señalización de información o un sistema ineficaz para la creación de acciones?
- Precios erróneos y beneficios comerciales en ETN
- ¿Los ETN se están dando cuenta de su potencial? Una investigación empírica de ETN frente a otros productos cotizados en bolsa en el espacio de los metales preciosos