En economía y contabilidad , el costo de capital es el costo de los fondos de una empresa (tanto deuda como capital ) o, desde el punto de vista de un inversor, "la tasa de rendimiento requerida sobre los valores existentes de una empresa de cartera". [1] Se utiliza para evaluar nuevos proyectos de una empresa. Es la rentabilidad mínima que esperan los inversores por aportar capital a la empresa, estableciendo así un punto de referencia que debe cumplir un nuevo proyecto.
Concepto basico
Para que una inversión valga la pena, el rendimiento esperado del capital debe ser mayor que el costo del capital . Dada una serie de oportunidades de inversión en competencia, se espera que los inversores pongan su capital a trabajar para maximizar el rendimiento. En otras palabras, el costo de capital es la tasa de rendimiento que se puede esperar que obtenga el capital en la mejor inversión alternativa de riesgo equivalente; este es el costo de oportunidad del capital. Si un proyecto tiene un riesgo similar a las actividades comerciales promedio de una empresa, es razonable utilizar el costo de capital promedio de la empresa como base para la evaluación o el costo de capital es el costo de recaudación de fondos de una empresa. Sin embargo, para proyectos fuera del negocio principal de la empresa, el costo de capital actual puede no ser el criterio apropiado para usar, ya que los riesgos de los negocios no son los mismos. [2]
Los valores de una empresa suelen incluir tanto deuda como capital; por lo tanto, es necesario calcular tanto el costo de la deuda como el costo del capital social para determinar el costo de capital de una empresa. Es importante destacar que tanto el costo de la deuda como el capital social deben ser prospectivos y reflejar las expectativas de riesgo y rendimiento en el futuro. Esto significa, por ejemplo, que el costo pasado de la deuda no es un buen indicador del costo futuro real de la deuda.
Una vez que se han determinado el costo de la deuda y el costo del capital , se puede calcular su combinación, el costo de capital promedio ponderado (WACC). Este WACC se puede utilizar como una tasa de descuento para los flujos de efectivo libres proyectados de un proyecto para la empresa.
Ejemplo
Supongamos que una empresa considera emprender un proyecto o inversión de algún tipo, por ejemplo, instalar una nueva pieza de maquinaria en una de sus fábricas. La instalación de esta nueva maquinaria costará dinero; pagar a los técnicos para que instalen la maquinaria, transportar la maquinaria, comprar las piezas, etc. También se espera que esta nueva maquinaria genere nuevas ganancias (de lo contrario, suponiendo que la empresa esté interesada en obtener ganancias, la empresa no consideraría el proyecto en primer lugar). Por tanto, la empresa financiará el proyecto con dos amplias categorías de financiación: emisión de deuda , mediante la obtención de un préstamo u otro instrumento de deuda, como un bono ; y la emisión de acciones , normalmente mediante la emisión de nuevas acciones .
Los nuevos tenedores de deuda y accionistas que hayan decidido invertir en la empresa para financiar esta nueva maquinaria esperarán un retorno de su inversión: los tenedores de deuda exigen el pago de intereses y los accionistas exigen dividendos (o ganancia de capital por vender las acciones después de que aumente su valor). ). La idea es que una parte de las ganancias generadas por este nuevo proyecto se utilice para saldar la deuda y satisfacer a los nuevos accionistas.
Suponga que una de las fuentes de financiación de este nuevo proyecto fuera un bono (emitido a valor nominal ) de $ 200 000 con una tasa de interés del 5%. Esto significa que la compañía emitiría el bono a algún inversionista dispuesto, quien le daría los $ 200,000 a la compañía que luego podría usar, por un período de tiempo específico (el término del bono) para financiar su proyecto. La compañía también haría pagos regulares al inversionista del 5% de la cantidad original que invirtieron ($ 10,000), a una tasa anual o mensual, según los detalles del bono (estos se denominan pagos de cupón). Al final de la vida útil del bono (cuando el bono vence ), la compañía devolvería los $ 200,000 que pidió prestados.
Suponga que el bono tiene una vida útil de diez años y los pagos de cupones se realizan anualmente. Esto significa que el inversionista recibiría $ 10,000 cada año durante diez años, y finalmente sus $ 200,000 al final de los diez años. Desde el punto de vista del inversor, su inversión a $ 200.000 se recuperó a finales de los años diez (con la consecuente pérdida o ganancia cero), pero habría también obtenida de los pagos de cupones; los $ 10,000 por año durante diez años equivaldrían a una ganancia neta de $ 100,000 para el inversionista. Esta es la cantidad que compensa al inversor por asumir el riesgo de invertir en la empresa (ya que, si sucede que el proyecto fracasa por completo y la empresa quiebra, existe la posibilidad de que el inversor no recupere su dinero).
Esta ganancia neta de $ 100.000 fue pagada por la empresa al inversor como recompensa por invertir su dinero en la empresa. En esencia, esto es lo que pagó la empresa por un préstamo de 200.000 dólares. Fue el costo de recaudar $ 200,000 de nuevo capital. Entonces, para recaudar $ 200,000, la compañía tuvo que pagar $ 100,000 de sus ganancias; así decimos que el costo de la deuda en este caso fue del 50%.
Teóricamente, si la empresa obtuviera más capital emitiendo más de los mismos bonos, los nuevos inversores también esperarían un 50% de rendimiento de su inversión (aunque en la práctica el rendimiento requerido varía según el tamaño de la inversión, la vida útil de la inversión). el préstamo, el riesgo del proyecto, etc.).
El costo de las acciones sigue el mismo principio: los inversores esperan un cierto rendimiento de su inversión y la empresa debe pagar esta cantidad para que los inversores estén dispuestos a invertir en la empresa. (Aunque el costo del capital social se calcula de manera diferente ya que los dividendos, a diferencia de los pagos de intereses, no son necesariamente un pago fijo o un requisito legal)
Costo de la deuda
Cuando las empresas piden prestados fondos de prestamistas externos, el interés que se paga por estos fondos se denomina costo de la deuda. El costo de la deuda se calcula tomando la tasa de un bono sin riesgo cuya duración coincide con la estructura de plazos de la deuda corporativa y luego agregando una prima por incumplimiento . Esta prima de incumplimiento aumentará a medida que aumente el monto de la deuda (ya que, en igualdad de condiciones, el riesgo aumenta a medida que aumenta el costo de la deuda). Dado que en la mayoría de los casos el gasto de la deuda es un gasto deducible , el costo de la deuda se calcula después de impuestos para que sea comparable con el costo del capital (las ganancias también se gravan ). Por lo tanto, para las empresas rentables, la deuda se descuenta por la tasa impositiva. La fórmula se puede escribir como
- ,
dónde es la tasa impositiva corporativa y es la tasa libre de riesgo.
Costo de equidad
El costo de capital se infiere comparando la inversión con otras inversiones (comparables) con perfiles de riesgo similares. Por lo general, se calcula utilizando la fórmula del modelo de precios de activos de capital :
- Costo de capital = tasa de rendimiento libre de riesgo + prima esperada por riesgo
- Costo de capital = tasa de rendimiento libre de riesgo + Beta × (tasa de rendimiento de mercado - tasa de rendimiento libre de riesgo)
donde Beta = sensibilidad a los movimientos en el mercado relevante. Así, en los símbolos tenemos
dónde:
- E s es el rendimiento esperado de un valor;
- R f es el rendimiento libre de riesgo esperado en ese mercado (rendimiento de la deuda pública);
- β s es la sensibilidad al riesgo de mercado del valor;
- R m es el rendimiento histórico del mercado de valores ; y
- (R m - R f ) es la prima de riesgo de los activos de mercado sobre los activos libres de riesgo.
La tasa libre de riesgo es el rendimiento de los bonos a largo plazo en un mercado en particular, como los bonos del gobierno .
Una alternativa a la estimación del rendimiento requerido por el modelo de fijación de precios de los activos de capital como el anterior, es el uso del modelo de tres factores Fama-French .
Rendimiento esperado
El rendimiento esperado (o la tasa de rendimiento requerida para los inversores) se puede calcular con el " modelo de capitalización de dividendos ", que es
- .
Comentarios
Los modelos establecen que los inversores esperarán un rendimiento que es el rendimiento libre de riesgo más la sensibilidad del valor al riesgo de mercado (β) multiplicado por la prima de riesgo de mercado.
La prima de riesgo varía con el tiempo y el lugar, pero en algunos países desarrollados durante el siglo XX ha promediado alrededor del 5%, mientras que en los mercados emergentes puede llegar al 7%. El rendimiento de la ganancia de capital real del mercado de valores ha sido aproximadamente el mismo que el crecimiento anual del PIB real. Las ganancias de capital en el Dow Jones Industrial Average han sido del 1,6% anual durante el período 1910-2005. [3] Los dividendos han aumentado el rendimiento "real" total sobre el capital social medio al doble, alrededor del 3,2%.
La sensibilidad al riesgo de mercado (β) es única para cada empresa y depende de todo, desde la administración hasta su negocio y estructura de capital . Este valor no puede conocerse " ex ante " (de antemano), pero puede estimarse a partir de los rendimientos ex post (pasados) y la experiencia pasada con empresas similares.
Costo de utilidades retenidas / costo de patrimonio interno
Tenga en cuenta que las utilidades retenidas son un componente del patrimonio y, por lo tanto, el costo de las utilidades retenidas (patrimonio interno) es igual al costo del patrimonio como se explicó anteriormente. Los dividendos (ganancias que se pagan a los inversores y no se retienen) son un componente del rendimiento del capital para los accionistas e influyen en el costo del capital a través de ese mecanismo.
- Costo de capital interno = [(dividendo por acción del próximo año / (precio actual de mercado por acción - costos de flotación )] + tasa de crecimiento de dividendos)]
Costo de capital promedio ponderado
El costo de capital ponderado (WACC) se utiliza en finanzas para medir el costo de capital de una empresa. WACC no lo dicta la administración. Más bien, representa el rendimiento mínimo que una empresa debe obtener sobre una base de activos existente para satisfacer a sus acreedores, propietarios y otros proveedores de capital, o invertirán en otra parte. [4]
El capital total de una empresa es el valor de su capital (para una empresa sin warrants y opciones pendientes , esto es lo mismo que la capitalización de mercado de la empresa ) más el costo de su deuda (el costo de la deuda debe actualizarse continuamente a medida que el costo de cambios en la deuda como resultado de cambios en las tasas de interés). Observe que el "capital" en la relación deuda / capital es el valor de mercado de todo el capital, no el capital de los accionistas en el balance. Para calcular el costo de capital ponderado de la empresa, primero debemos calcular los costos de las fuentes de financiamiento individuales: costo de la deuda, costo de capital preferencial y costo del capital social.
El cálculo de WACC es un procedimiento iterativo que requiere la estimación del valor justo de mercado del capital social [ cita requerida ] si la empresa no cotiza en bolsa. El método del valor actual ajustado (APV) es mucho más fácil de usar en este caso, ya que separa el valor del proyecto del valor de su programa de financiación.
Factores que pueden afectar el costo de capital
A continuación se muestra una lista de factores que pueden afectar el costo de capital. [5] [6]
Estructura capital
Debido a las ventajas fiscales de la emisión de deuda, será más barato emitir deuda que nuevas acciones (esto solo es cierto para las empresas rentables, las exenciones fiscales solo están disponibles para las empresas rentables). Sin embargo, en algún momento, el costo de emitir nueva deuda será mayor que el costo de emitir nuevas acciones. Esto se debe a que agregar deuda aumenta el riesgo de incumplimiento y, por lo tanto, la tasa de interés que la empresa debe pagar para pedir dinero prestado. Al utilizar demasiada deuda en su estructura de capital, este mayor riesgo de incumplimiento también puede aumentar los costos de otras fuentes (como las ganancias retenidas y las acciones preferentes). La gerencia debe identificar la "combinación óptima" de financiamiento: la estructura de capital donde se minimiza el costo de capital para maximizar el valor de la empresa.
Las tablas de clasificación de Thomson Financial muestran que la emisión de deuda global excede la emisión de acciones con un margen de 90 a 10.
La estructura de capital debe determinarse considerando el costo de capital promedio ponderado.
Política de dividendos actual
Decisiones financieras y de inversión
Tasas de impuesto sobre la renta actuales
Tasas de interés
Informacion de cuenta
Lambert, Leuz y Verrecchia (2007) han encontrado que la calidad de la información contable puede afectar el costo de capital de una empresa, tanto directa como indirectamente. [7]
Punto de ruptura del costo marginal de capital
Teorema de Modigliani-Miller
Si no hubiera ventajas fiscales por emitir deuda y el capital social pudiera emitirse libremente, Miller y Modigliani demostraron que, bajo ciertos supuestos (sin impuestos, sin posibilidad de quiebra), el valor de una empresa apalancada y el valor de una empresa no apalancada deberían ser el mismo.
Ver también
- Acción ordinaria
- Parte de preferencia
Referencias
- ^ Brealey, Myers, Allen. " Principios de las finanzas corporativas ", McGraw Hill, capítulo 10
- ↑ Fernandes, Nuno. 2014, Finanzas para ejecutivos: una guía práctica para gerentes, p. 17.
- ^ [ enlace muerto ] Fred's Intelligent Bear Site Archivado 2004-12-09 en Wayback Machine
- ↑ Fernandes, Nuno. 2014, Finanzas para ejecutivos: una guía práctica para gerentes, p. 32.
- ^ Factores que afectan el costo de capital
- ^ Factores que afectan el costo de capital
- ^ Lambert, R., Leuz, C. y Verrecchia, RE (2007), Información contable, divulgación y costo de capital. Revista de investigación contable, 45: 385-420. doi: 10.1111 / j.1475-679X.2007.00238.x
Otras lecturas
- Modigliani, F .; Miller, M. (1958). "El costo del capital, las finanzas corporativas y la teoría de la inversión". American Economic Review . 48 (3): 261-297. JSTOR 1809766 .
- Rosenbaum, Joshua; Joshua Pearl (2009). Banca de inversión: valoración, adquisiciones apalancadas y fusiones y adquisiciones . Hoboken, Nueva Jersey: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-44220-3.
- Yee, Kenton K. (2000). "Agregación, irrelevancia de dividendos y relaciones ganancias-valor". Investigación Contable Contemporánea . 22 (2): 453–480. doi : 10.1506 / GEH4-WNJR-G58F-UM0U . S2CID 154429249 . SSRN 667781 .